海通国际:维持优然牧业“优于大市”评级 目标价下调至2.22港元
海通国际发布研究报告称,维持优然牧业(09858)“优于大市”评级,预计公司2024-2026年营收分别为207.5/227/247亿元,归母净利为4/8.7/12亿元,目标价由2.85港元下调至2.22港元。公司23年实现营收186.9亿元,同比+3.6%,归母净利润-10.5亿元,由盈转亏(22年实现盈利4.1亿元)。
报告中称,优然牧业23年原料奶收入同比+18.9%至129亿元,其中原奶销量同比+26.5%至294.5万吨,原料奶平均单价同比-6%至4.38元/kg。拆分量价来看,公司产量可以预期持续稳定增长,23年集团奶牛存栏数量约58.3万头,同比+16.7%;成母牛占比同比+2.4pct;优质生鲜乳牧场成母牛(不含娟姗牛)年化单产约为12吨,同比+5.3%。
公司单产效率不断提升,预计未来公司原奶销量仍维持双位数增长。但原奶业务毛利率同比-2.8pct至28.6%,主因公司业绩与原奶价格波动周期密切相关,奶价为重要因素。该行对未来原奶价格并不悲观,目前中小牧场退出、国内外价差缩小、饲料仍在高位等因素,都对原奶价格形成底部支撑。同时考虑原奶周期持续时间,该行预计3Q24-1Q25之间奶价将有止跌反弹。
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