中国银河(601881)2023年年报点评：重资产业务优势显著 债券承销规模快速增长

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事件：中国银河2023 年实现营收/归母净利润336.44 亿元/78.79 亿元，yoy+0.01%/+1.43%；加权平均ROE 为7.52%，较上年同期减少0.7 个百分点。23Q4 公司实现归母净利润为12.75 亿元，同比-3.38%，环比-23.35%。

2023 年经纪、投行、资管、信用、自营净收入占营收比重（剔除其他业务收入）分别为30%、3%、2.5%、22.7%、41.8%。

经纪业务净收入下滑拖累业绩，债券承销规模增速优于行业。1）2023 年经纪业务净收入yoy-14%至55.02 亿元，我们预计主要受市场交投活跃度下降影响。2）2023 年公司实现投行业务净收入5.48 亿元，yoy-20%。2023 年公司实现2 单IPO 项目通过交易所上市委会议，股权承销金额达到37.65 亿元（同比-66%），主要受到IPO 阶段性收紧影响。2023 年公司债券承销1102单（+24%），金额达到3579.54 亿元，同比+42%，增速高于行业平均水平（+15%）。

重资产业务优势显著，自营实现稳健增长。1）信用业务净收入41.63 亿元，yoy-19%，主要是利息支出增加。分拆来看，公司2023 年利息收入yoy+1%至144.48 亿元，利息支出同比+13%至102.86 亿元。2）2023 年，公司及时调整优化资产配置，固收投资业务稳健增长，权益投资业务严控风险敞口，同时大力拓展基于客需的创新类投资交易业务。2023 年公司实现自营净收入76.58 亿元，yoy+37%，占营收41.8%，是公司最重要的收入来源。截至2023 年底，公司金融资产规模达到3510.13 亿元，同比+9%，占总资产规模比重为53%。

投资建议： 我们预计中国银河2024-2026 年营业收入分别为363.63/392.88/421.08 亿元；归母净利润分别为83.64/90.64/95.53 亿元，对应EPS 分别为0.76/0.83/0.87 元。公司自营投资盈利稳健，重资产业务实力强劲，维持“增持”评级。

风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。